金融危机爆发后美元为什么不降反升？

读者风云双刃问：我们记得亚洲金融危机时，泰铢兑换美元的汇率下降了17％，一向坚挺的新加坡元也受到冲击。韩元对美元的汇率跌至创纪录的1008∶1。印尼盾同美元比价跌破10000∶1。可是，美国遭遇经济危机后，近几个月来，美元指数却大幅升值，上涨了23.3％。按照一般的理解，经济基本面衰落，它的币值应该下降才对，怎么反而大幅飙升了呢？


货币的价值之比即汇率能够长期保持稳定的基本保障来自发行国的综合国力，特别是经济方面的实力、未来潜力，以及上述基础上形成的市场上人们对该货币的长远信心。

当今开放的国际金融市场上，作为两种货币市场价值之比的汇率总是在不断变化。汇率的形成和变化趋势在本质上是国家之间综合国力，特别是经济方面的实力、未来潜力，以及上述基础上形成的人们对不同货币的长远信心各方面进行比较的结果。这样的结果又是通过市场上货币需求和供给数量的形成与变化来体现的。

汇率的形成原理

美国遭遇经济危机，美元却大幅升值，这是个不仅要从需求和供给的数量变化，还要对变化的原因进行讨论的经济现象。

我们清楚这样的原理：在市场上，当某个品牌商品的需求增加，而供给未增或是增量小于需求增量时，该商品将会涨价；反之，需求下降时，如果供给未减或是减量小于需求的减量，该商品将会跌价。在多个同类商品的竞争中，各方面效用更强者将因竞争力更强而使需求更具刚性，从而保持较高价位。在当今开放的国际金融市场上，美元汇率的形成、变化，以及在金融危机中出现美元升值的现象，有着同样的原理。

当今浮动汇制下，作为与其他货币价值之比的美元汇率，在国际市场上的需求和供给量的形成和变化要受到许多因素的影响。包括：美国与他国之间的进出口贸易量、国际和美国国内的经济形势、通胀程度、国民收入水平、国际储备水平、美元和其他货币供给量的变化比较，还包括：美元和其他货币的利率调整、国际市场上的心理预期，以及因此产生的资本流动等。

假设其他条件不变时，如果美联储降低利率，这意味着向市场里注入更多的美元，将会引起短期的美元贬值。这种现象在以往曾多次出现。就此国内有人士称“美联储降息是美国印钞机加班印钱”的看法正确，但认为此举必然“导致中国外汇储备蒙受大量损失”之说则未必正确。因为，事情还要取决于国际市场对美元的需求如何变化。实际中，往往其他条件也总在变。而且更为重要的因素在于：国际市场上美元汇率能否长期保持稳定的基本保障来自发行国的综合国力，特别是经济方面的实力、未来潜力，以及上述基础上形成的市场上人们对该货币的长远信心。综合国力方面的优势正是美元在国际市场上曾长期保持强势与稳定的根本原因。也是长期以来，世界上有许多国家，包括我们中国，还有许多机构、企业和居民都把美元作为主要外汇资产加以储备的原因。

近年来美元不断下跌的主因

不过，美元的强势已受到了挑战，这一挑战在近年来主要来自欧元的崛起。伴随欧盟的发展进程，欧元于1999年问世。当时欧洲央行曾希望将汇率定在1欧元∶1美元。进入国际市场后，在与强势美元的竞争中，欧元最初处于弱势，在2000年，最低达到过1欧元∶0.82美元。2001年时，汇率曾为1欧元∶0.89美元。

然而近几年来，情况已经发生改变。统计资料显示：经济总量上，欧元区已提升至12万亿美元，人均3．8万美元，进口总值达到2024亿美元，出口额达到2064亿美元。（上述方面美国的数值分别为：经济总量13.8万亿美元；人均4．6万美元，进口额2017亿美元，出口额1163亿美元。）此外，欧元的使用范围不断扩大，提升欧元在国家外汇储备中的比例及本国货币与欧元挂靠的国家在增多。欧盟在国际事务中的影响力也在扩大。这显示出，欧盟的综合实力，特别是在经济实力上直追美国。如此削弱了市场上的美元需求，同时增加着欧元的需求。

另一方面，美国经济近年来时有下滑，美联储降低利率，美国“双赤字”不断扩大又都在增加着美元的供给。正是上述因素的共同作用，引发了美元在国际市场上不断地贬值。

贬值的趋势又动摇着国际市场上人们对美元的信心，譬如，有的国家改变了以往把货币与美元挂靠的做法，转而与欧元挂靠或另寻途径；一些国家的中央银行开始或考虑减持美元债券及其他美元资产，由此又减少了美元需求，这样便加剧了美元下滑的态势。以至到了2008年7月时，美元一度跌至1欧元∶1.6美元，成为自布雷顿森林体系瓦解以来美元汇率的最低点。

金融危机爆发后美元反而升值的原因

一般讲来，金融危机的出现，会使受害国的金融系统遭受破坏，引发银行破产、企业倒闭、产生大量失业和经济衰退。该国的货币贬值也将随即发生。这是由于同未遭遇危机的国家相比，受害国的经济遭受了重创，其价值当然要有所缩水。当年亚洲金融危机时，泰铢、新加坡元、韩元、印尼盾、日元等对美元的汇率大幅下跌就是如此。

但是，此次全球金融危机的情况在于发达国家也不能幸免。危机固然使美国的金融体系及整个经济遭受了很大的冲击和破坏，但欧盟和其他发达国家也遭受着同样冲击和破坏。如同两条汉子都病倒时，人们在选择时就要看原来谁的身子骨更硬。此次金融危机中，美国的综合国力仍然强于欧盟的情况影响着汇率的趋势。尽管在经济规模方面，欧盟已赶上美国，但从整体经济的活力、研发创新能力、金融市场的发达程度到政治、军事及在世界事务的影响力方面，欧盟仍逊于美国。

因此金融危机爆发后，市场上的货币需求偏向了美元一边。具体表现为：去年9月以来，在金融危机迅速扩展之时，许多国家的中央银行和投资者不是在抛掉而是在增持美元债券；国际投资者包括国际对冲基金从股市、国际石油期货、原材料期货等市场撤出的大量资金被换成美元，以寻求保值；美国的投资者也纷纷抛掉海外资产将其资金调回国内。外国资金进入美国的数量也在不断地增加。这些因素都形成了极大的美元需求，进而推动着汇率朝着美元升值的方向变化。譬如，去年10月,曾使美元升值至1欧元∶1.23,与几个月前比，升值达23％。近来，一直处在1．3~1.4的区间。

未来的展望

展望未来的美元，尽管已出现竞争对手，特别是在金融海啸中，美国经济遭遇了很大的损失与破坏，但长期以来，支撑美元成为最主要国际结算和储备货币的基础还在。这意味着，从目前来看，改变美元主导的秩序，新建其他或混合的国际货币结算和储备体系取而代之的设想还不能成为国际共识。未来国际经济中，美元在相当程度上仍保持强势和主导作用。当然，这需要增加国际间在制定规则、监管金融活动、应对危机、协调解决争端方面的合作、对话机制，以谋求经济全球化时代各个国家之间能够通过互利互惠，共同实现经济和社会的可持续发展。